从超长期区间看美元指数的定价因素

原创 admin  2019-01-24 18:19 

相对于其他资产而言,汇率的影响因素更为复杂,比如劳动生产率趋势、购买力平价、储蓄/投资相对趋势、经常账户趋势、国际资本流动、货币政策、实际利差、相对经济增长、财政政策、市场情绪、风险偏好、政治稳定性等等。但我们大致可以将上述影响因素归为长期因素、中期因素和短期因素,并且可以在各个期限中找到核心影响因子。就美元指数而言,我们认为从超长期区间看,美元指数由劳动生产率或者比较优势决定。

逻辑上,美元汇率代表了美国与非美的相对运行关系,为什么美元周期可以单独由美国的劳动生产率决定?我们认为这在一定程度上说明了美国是全球创新驱动力,美国相对非美经济体的比较优势/劣势可能更多地由其自身劳动生产率周期决定。这一点我们可以通过美国经济总量占全球比重变化、美国出口份额占比变化与美国劳动生产率增速变化的趋同性印证。

也就是说,我们大致会看到“美国劳动生产率走强—>以GDP比重及出口份额提升为表象的美国比较优势上升—>美元指数进入上升周期;美国劳动生产率走低—>以GDP比重及出口份额下降为表象的美国比较优势回落(或者说出现比较劣势)—>美元指数进入贬值周期”。

1971年至今美元指数经历了每16年为一周期的循环,此轮循环始于2011年。剔除政治因素(广场协议)影响,从根本上看美元指数运行反映的是美国劳动生产率的变化周期:

第一轮美元周期:1980-1995年。上世纪80年代初期随着美国摆脱滞胀局面,劳动生产率重新上升,美元指数飙升;1985年2月在广场协议影响下,美元指数急跌,但即便剔除此因素影响,美元指数也将在随后几年随劳动生产率增速回落而进入贬值通道。

第二轮美元周期:1996-2010年。1996年至2001年在科技创新提振下,美国劳动生产率再度回升,同期美元指数重拾升势;随着科网泡沫破灭,劳动生产率显著回落,美元指数也持续走低。

第三轮美元周期:2011年至今。2011年后地产带动美国经济企稳,而页岩油技术令美国劳动生产率有所回升,美元指数又一次进入上升周期。

版权声明:本文为原创文章,版权归 admin 所有,欢迎分享本文,转载请保留出处!

发表评论


表情